投資要點

2021 年 年 Mini LED  背光電視出貨量有望達 890  萬 臺 ： DSCC 發布最新報告，隨著三星和中國品牌推出帶有 Mini LED 背光源的液晶電視，預計Mini LED 技術在 2021 年將獲得較快速發展，Mini LED 背光出貨量將從 2020 年的 50 萬臺增加到 2021 年的 890 萬臺。Mini LED 增長并不局限于電視領域。隨著供應鏈的成熟和制造成本的降低，DSCC 的分析顯示，Mini LED 背光產品銷量最大的三個細分市場將是電視、筆記本電腦和平板電腦。DSCC 預測，到 2025 年，總出貨量將超過 4800 萬臺。

背光源是 Mini LED  的主要應用，成本控制是發展重心： 以終端應用場景為依據來分類，Mini LED 的應用領域可以分為直接顯示和背光兩大場景作為直接顯示應用而言，但 Mini LED 用于直接顯示價格高昂，在目前以商顯客戶為主的市場里優勢并不明顯，因此作為背光源是Mini LED主要應用場景。在高端顯示領域，Mini LED 背光成本是同尺寸 OLED的 60%-80%。同時，Mini LED 背光依托于傳統的顯示產業鏈，只需對現有設備進行升級，從而能夠在低成本的情況下實現高對比度，幫助LCD 產品應對來自 OLED 的挑戰并增加其附加值，廠家不需要付出太大成本就可以獲得更高的收益，因此各大終端廠商已紛紛布局或陸續推出 Mini LED 相關產品。

Mini LED  為 產業鏈 注入新活力 ，各環節積極布局 ：Mini LED 產業鏈包含了設備、芯片、封裝、背光模組、面板、終端品牌廠幾個環節。上游芯片環節，三安光電、兆馳股份、華燦光電等積極擴大 Mini LED 產能，Mini LED 芯片技術成熟、價值量高，即將迎來規模化量產階段。中游瑞豐光電、國星光電等封裝企業已經量產 Mini LED 產品并將大幅擴產。下游面板廠京東方、華星光電、群創、友達等面板廠商針對不同的市場，推出差異化的 Mini LED 解決方案，終端廠 TCL 發布了全球首款基于IGZO 玻璃基板的主動式 Mini-LED142 寸顯示屏，小米、康佳等廠商已發布 Mini LED 背光電視，三星、LG、長虹等預計 2021 年推出，蘋果亦有望在 2021 年推出 Mini LED 背光 iPad 產品。

建議關注：建議關注積極布局 Mini LED 的芯片廠三安光電、兆馳股份，封裝廠瑞豐光電、國星光電，下游應用 TCL 科技等 。

風險提示：匯率波動風險；宏觀經濟波動風險；市場開拓不及預期。

本周觀點 ：Mini LED  背光 起量在即，行業新藍海開啟

1.1. Mini LED  背光應用 起量在即，2025  年總出貨量預計將超 4800  萬臺DSCC 發布最新報告，隨著三星和中國品牌推出帶有 Mini LED 背光源的液晶電視，預計 Mini LED 技術在 2021 年將獲得較快速發展，Mini LED 背光出貨量將從2020 年的 50 萬臺增加2021 年的 890 萬臺。高端電視領域中，相較于 OLED 電視（WOLED 和噴墨 OLED），Mini LED 背光 LCD 電視具有更高的成本優勢。

Mini LED 增長并不局限于電視領域。據稱蘋果供應商已經開始為將于 2021 年發布的新款 iPad Pro 生產 Mini LED 背光。隨著供應鏈的成熟和制造成本的降低，DSCC 的分析顯示，Mini LED 背光產品銷量最大的三個細分市場將是電視、筆記本電腦和平板電腦。DSCC 預測，到 2025 年，總出貨量將超過 4800 萬臺。

1.2. 背光源是 Mini LED  的主要應用 ，成本控制是發展重心Mini LED 作為一種市場前景廣闊的新技術，具有“薄膜化，微小化，陣列化”的優勢，將逐步導入產業應用。以終端應用場景為依據來分類， Mini LED 的應用領域可以分為直接顯示和背光兩大場景。

作為直接顯示應用而言，與小間距 LED 相比， Mini LED 通過更小點間距實現更高像素密度，采用倒裝 COB 或 IMD 封裝技術能夠進一步改善畫面顆粒化問題。另一方面，室內顯示產品對于亮度要求不高， Mini LED 能夠改善小間距 LED 存在的亮度偏高問題，并提高低亮度下的灰度顯示效果。但 Mini LED 用于直接顯示價格高昂，在目前以商顯客戶為主的市場里優勢并不明顯， 因此背光是 Mini LED  主要應用場景。

背光指以 LED 為發光源，從側邊或是背后照射到顯示器件背后的一種照明的形式，常被用于 LCD 顯示上，其作用在于為透射式顯示元件提供光源，例如為電腦液晶顯示器和手機顯示屏提供光源。用作背光源時，Mini LED 可實現局部調光，能夠給 LCD 帶來更為精細的 HDR（明暗）分區。Mini LED 采用直下式設計，將傳統背光屏側邊的幾十顆 LED 燈珠替換成底部的數萬顆甚至更多燈珠，大數量的密布，實現了更小范圍內的區域調光，達到了高動態范圍HDR的屏幕效果。該設計的演色性、色彩對比度和節能等方面比 OLED 更好，同時由于其設計能夠搭配柔性基板，可以配合 LCD 的曲面化也能夠在保證畫質的情況下實現類似 OLED 的曲面顯示。

與較小型 MicroLED 不同，Mini LED 的尺寸非常適合集成到具有局部調光功能的 LCD 中。通過增加局部調光區的數量，在不犧牲亮度的情況下，MiniLED 背光LCD 面板就可以實現超過 1,000,000：1 的對比度和更高的分辨率。因此，MiniLED背光 LCD 面板可以滿足 HDR（高動態范圍）規格。與此同時，與使用常規全陣列局部調光的顯示器相比，面板的厚度也減小了。通過將 MiniLED 背光源與量子點增強膜（QDEF）結合在一起，所得的 LCD 顯示器具有覆蓋 99％以上 DCI-P3 標準的寬色域。憑借其卓越的性能，MiniLED 背光顯示器可以直接與 OLED 面板競爭。

在高端顯示領域，Mini LED 背光成本是同尺寸 OLED 的 60%-80%。同時，MiniLED 背光依托于傳統的顯示產業鏈，只需對現有設備進行升級，從而能夠在低成本的情況下實現高對比度，幫助 LCD 產品應對來自 OLED 的挑戰并增加其附加值，廠家不需要付出太大成本就可以獲得更高的收益，因此各大終端廠商已紛紛布局或陸續推出 Mini LED 相關產品。

然而，與普通 LCD 顯示相比，成本和性能的平衡對于 Mini LED 背光的市場可接受性至關重要。根據所使用的芯片數量來算，Mini LED 背光 LCD 面板的成本估計是具備相同尺寸和分辨率的普通 LED 背光產品成本的 2.2-3 倍。以一個 65 英寸的電視為例，目前 Mini LED 背光所用的燈珠成本在 2000 元左右，Mini LED 背光模組的成本超過整個顯示的一半，LCD 占 15%-20%，打件部分占 15%-20%。背板則不同于傳統的背光，是一整片大的 60 英寸板子，所以 PCB 占比為 50%-60%，而 IC 部分占成本的 15%左右。帶有量子點增強膜的 65 英寸超高清直接型 LED 背光 LCD 模塊售價約為 600 美元；如果使用 Mini LED 背光，該模塊將需要 16000 個芯片，成本將上升至 700 美元；如果為了提高顯示性能而在背光中使用 40000 個 Mini LED 芯片，則成本可能會進一步上升至 1200 美元。由此可見，相關環節上還有很多技術需要升級和改善，這也帶來了新材料和新設備的商機。

1.3. Mini LED  產業鏈分析

Mini LED 的生產過程首先需要將 LED 通過微縮制程技術進行薄膜化、微小化、陣列化，使其尺寸僅為幾十微米左右，再將 Mini LED 采用 COB 或者“四合一”技術批量轉移到硬性、軟性的透明或不透明基板上，再利用物理沉積制程完成保護層與上電極，最后進行上基板的封裝，完成結構簡單的 Mini LED 顯示。

由此，Mini LED 產業鏈分為上游芯片，中游封裝和下游應用。芯片制造環節則是通過一系列半導體工藝將外延片制備成發光顆粒，并通過關鍵指標測試，再進行磨片、切割、分選和包裝。中游封裝是指將外引線連接至芯片電極，形成 Mini LED 器件的環節。封裝的主要作用在于保護芯片與提高光提取效率。下游主要應用于手機、電視、平板、車載顯示等。

盡管目前 Mini LED 背光發展面臨了一部分阻礙和限制因素，但隨著封裝設備的效率提升，Mini LED 應用的成本將會降低，Mini LED 背光的滲透率將不斷提高。此外，未來 Mini LED 背光的最終產品成熟以后，會逐漸統一為 1-2 種 Mini LED 背光類型，各廠家會有針對性地降本增效，使 Mini LED 顯示產品大眾化、被更多的用戶所接受。

1.4. Mini LED  行業上市公司梳理

目前，隨著核心技術的逐漸成熟和成本的下降，Mini LED 已處于爆發風口。我們看好深入布局 Mini LED 且率先在 Micro LED 產業鏈中開展布局的企業，以及各環節具備技術潛力的公司，建議重點關注：

1 、三安光電：公司主要從事全色系超高亮度 LED 外延片、芯片、Ⅲ-Ⅴ族化合物半導體材料、微波通訊集成電路與功率器件、光通訊元器件等的研發、生產與銷售，產品性能指標居國際先進水平。公司已經為三星批量供貨 Mini/Micro LED 產品，與TCL 華星成立聯合實驗室，并加快推進湖北 Mini/Micro 項目建設，此外公司 MiniLED 芯片也有望批量供貨國際大客戶，用于平板與筆記本電腦。

2 、國星光電：專業從事研發、生產、銷售 LED 及 LED 應用產品，是國家火炬計劃重點高新技術企業。公司多次榮獲國內 LED 知名品牌、最佳封裝企業品牌、中國 LED 企業國際競爭力 TOP10、最佳表現 LED 上市公司等榮譽稱號。公司全面推行 國 際 質 量 體 系 和 環 境 體 系 ， 通 過 了 ISO9001 、 ISO14001 、 TS16949 、OHSAS18001ISO/IEC17025、計量體系六大體系認證，獲得大量榮譽稱號。未來受益Mini LED 滲透率提升和上游芯片降價，公司的財務指標會持續改善。

3 、瑞豐光電：主要從事 LED 封裝及提供相關解決方案，是國內 LED 封裝領域領軍企業，在照明用 LED 器件及組件、高端背光源 LED 器件及組件和顯示用 LED器件及組件等三大業務上具備廣泛的市場影響力。其產品廣泛應用于液晶電視、電腦及手機、城市亮化照明、汽車、醫療健康、安防智控等領域。是國內 LED 封裝領域領軍企業。根據 2018 年半年報披露，報告期內公司研發投入 2950.85 萬元，累計申請專利 379 項，授權專利 281 項。

4 、富滿電子：主要從事高性能模擬及數模混合集成電路的設計研發、封裝、測試和銷售，是專攻集成電路設計的國家級高新技術企業。公司的主要產品包括電源管理類芯片、LED 控制及驅動類芯片、MOSFET 類芯片及其他芯片等，在以上三類主

要芯片產品的應用市場中，公司擁有較高知名度。依托公司的技術研發、業務模式、快速服務和人才儲備等優勢，公司已成為集成電路行業電源管理類芯片、LED 控制及驅動類芯片等細分領域的優秀企業。

5 、圣邦股份：是厚積薄發的本土模擬芯片龍頭，深耕模擬芯片的開發，信號鏈和電源管理產品線品類豐富。公司主要產品為高性能模擬芯片，覆蓋信號鏈和電源管理兩大領域，目前擁有 16 大類 1200 多款可供銷售產品型號，可廣泛應用于通訊、消費類電子、工業控制、醫療儀器、汽車電子等眾多領域。產品競爭力卓越，未來成長動能突出。

6 、TCL  科技：TCL 集團是全球第三大電視機制造商，僅次于韓國三星和 LG，銷售網絡遍布全球，過去三年凈利率持續提升。公司借助母公司生產電視機面板，具備全球核心競爭力，在發達地區北美、歐洲、澳洲和發展中地區南美、東南亞內多個核心國家精耕細作，已經因地制宜摸清全球化路徑，展現出雄厚實力。

2. 市場動態

本周滬指上漲 1.06%，深證成指上漲 2.45%，創業板指上漲 4.27%。電子行業整體上漲，截至 2020 年 12 月 4 日申萬電子指數為 4791.95，較上周末上漲 2.79%，行業漲跌幅在所有一級行業中排序 6/28。

本周申萬電子各子行業中，其他電子板塊上漲0.74%、光學光電子板塊上漲3.81%、半導體板塊上漲 3.03%、元件板塊上漲 6.64%、電子制造板塊上漲 1.04%。

本周電子行業 197 支個股上漲，隆利科技（43.18%）、彩虹股份（31.86%）、GQY視訊（29.20%）漲幅居前；有 68 支個股下跌，貝仕達克（-13.23%）、聚燦光電（-11.02%）、京泉華（-9.62%）跌幅居前。

2020 年前三季度電子行業上市公司中，環旭電子、景旺電子和傳音控股的機構持股比例居前，分別為 86.53%、81.85%和 81.28%。

3. 公告梳理

【鵬鼎控股】：12 月 5 日，公司公告 2020 年 11 月合并營業收入為人民幣 468,120萬元，較去年同期的合并營業收入增加 48.05%。

【藍思科技】：12 月 1 日，公司公告董事會審議通過了《關于公司向特定對象發行股票相關授權的議案》及《關于開設向特定對象發行股票募集資金專項賬戶并簽署三方監管協議的議案》。

【安潔科技】：12 月 1 日，公司公告為更好的整合公司下屬子公司的資源，發揮協同效應，提高管理和運營效率，公司下屬子公司適新科技（蘇州）有限公司擬將其持有的蘇州市格范五金塑膠工業有限公司 100%股權轉讓給公司子公司蘇州福寶光電有限公司，格范五金是適新科技全資子公司，本次股權轉讓采取平價轉讓方式，格范五金 100%股權轉讓價款為 8656 萬元。上述股權轉讓完成后，福寶光電將持有格范五金 100%股權，格范五金將成為福寶光電的全資子公司。

4. 風險提 示

1）  匯率波動風險 ：如果相關結算匯率短期內出現大幅波動，將對產業鏈相關公司的經營業績產生較大影響。

2）  宏觀經濟波動：隨著宏觀經濟的景氣度下降，消費市場需求將隨之下滑，新興市場智能機替代功能機的進度也將受到影響，從而影響手機產品的總體銷量。若全球經濟未來出現劇烈波動，將對公司所處行業的發展產生負面影響。

3）  市場開拓不及預期 ：由于下游需求放緩，導致相關公司與主要客戶的穩定合作關系發生變動或市場開拓不及預期，將可能對公司的經營業績產生不利影響。

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東吳證券投資評級標準：

公司投資評級：

買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；

增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；

中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；

減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；

賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。

行業投資評級：

增持： 預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；

中性： 預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；

減持： 預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。

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